瑞银最新量化研究发现，中国A股市场的技术指标在产生超额收益方面显著超越美国，小盘股成为Alpha富矿。
瑞银量化研究显示，基于价格和成交量动态的技术指标在中国A股市场——尤其是小盘股领域——展现出惊人的有效性，其产生的超额收益（Alpha）在“回报幅度”还是“有效广度”上均显著超越成熟的美国市场。
这项研究将技术指标分为五大类别：动量（Momentum）、波动率（Volatility）、日内形态（Intraday Pattern）、成交量（Volume）和量价结合（Price-Volume Interaction），并回测了它们在中国市场的表现。
01 五大技术指标冠军：日内形态因子独占鳌头
瑞银研究将技术指标分为五大类别，每个类别都出现了明确的领先者。
动量类指标冠军SLOPE指标捕捉趋势的延续性，实现了31%的年化多空回报，风险调整后收益为1.4。
波动率类指标冠军NATR（标准化平均真实波幅）指标显示，高波动率通常预示着较低的未来回报，其多空策略15年累计收益率达300%、年化回报为20%。
日内形态类指标冠军KSFT（K线位移）作为所有因子中的“回报之王”，通过捕捉收盘价在当日价格区间内的相对位置，实现了高达39%的年化多空回报，风险调整后收益达到1.7。
成交量类指标冠军VMA（成交量加权移动平均）通过平滑成交量数据计算，多年来均实现了两位数的正收益，年化多空回报为16%。
价量互动类指标冠军PTC（价格成交额相关性）衡量价格走势与交易活跃度的一致性，表现极为稳健，实现了27%的年化多空回报，其风险调整后收益也高达1.7，最大回撤仅为-15%。
02 小盘股溢价：技术指标的Alpha沃土
瑞银指出，技术指标在中国市场存在显著的“小盘股溢价”。这些指标在小市值股票（如中证1000和中证2000成分股）上的效果远胜于大盘股（如中证300成分股）。
KSFT因子在中证2000指数中的年化多空回报接近50%，风险调整后收益高达2.9；而在中证300指数中，这两项数据分别为33%和1.3。
PTC因子在小盘股中的风险调整后收益达到惊人的3.6，而大盘股中仅为1.2。
做空小盘股组合能够产生显著的回报，这表明技术指标在识别被高估或存在投机泡沫的小市值股票方面尤为有效。
这种现象源于中国小盘股市场独特的生态：更高的换手率和更强的散户化等行为偏差，放大了技术指标捕捉市场情绪和投机行为的能力。
03 中美市场对比：回报幅度与有效广度的双重优势
当瑞银量化分析师将中国市场的回测结果与美国市场进行基准比较时，差异极为明显。技术指标在中国市场的表现无论从“回报幅度”还是“有效广度”上都全面胜出。
在美国市场，即便是表现最佳的KSFT指标，其在不同市值板块中的年化多空回报也仅在7%-15%之间，风险调整后回报介于0.3-0.9。
PTC指标在美国市场的年化回报也仅为7%-9%，与KSFT在中国市场动辄30%以上的回报形成鲜明对比。
在有效广度方面，中国市场五大类指标中均有多个信号能产生超额收益。但在美国市场，除了KSFT和PTC表现尚可外，NATR和VMA等指标甚至产生了负回报，显示出技术信号的有效性非常有限。
04 市场结构差异：散户主导与高换手率的作用
报告将中美市场的巨大差异归因于两国市场的结构性因素。中国市场更高的散户参与度、领先全球的极高换手率，以及由此产生的更强的行为偏差，共同为技术指标创造了更强大的盈利机会。
A股小市值股票年化换手率可达1900%以上，而美股仅为200-400%。这种极高的流动性为技术交易策略提供了更充分的交易机会和更低的交易成本。
相比之下，美国市场更为机构化，价格发现效率更高，技术信号的套利空间自然也更小。美国市场由专业机构投资者主导，他们采用复杂的量化模型和高速交易系统，迅速消除任何定价异常。
中国小盘股市场的高散户参与度导致行为偏差更为明显，如过度反应、羊群效应和确认偏误，这些行为模式为技术指标提供了更多捕捉错误定价的机会。
05 实践应用：技术指标的有效性与局限性
瑞银强调，即使在考虑了每边10个基点的交易成本后，像KSFT和PTC这样的强劲因子依然能够盈利。这一发现对实际交易具有重要意义，表明这些信号在考虑交易成本后仍然具有经济价值。
技术分析在中国市场的应用尤其广泛。2025年A股市场呈现小市值、高成长风格主导格局，小市值因子年内超额收益达21.01%，成为最有效因子。
技术面因子中，RSI超卖预警、KDJ极端超卖和成交量异动指标表现优异。基本面因子则以单季度净利润增长率、营业利润增长率和ROE同比等短期盈利指标最为突出。
量化策略建议采用“小市值+动量反转+成交量突变”的多因子组合，结合机器学习优化因子权重，同时需警惕流动性风险和政策变动影响。
06 未来展望：技术指标持续有效的市场环境
中国市场独特的结构性特征可能会持续一段时间，这意味着技术指标可能继续保持其有效性。随着中国资本市场逐步开放和机构投资者参与度提高，市场效率可能会逐步改善。
然而，市场效率的提高是一个渐进的过程。基于价量信息的量化策略仅在弱有效市场下具有超额收益，随着市场成熟投资者增加，量化策略存在超额收益下降甚至失效的风险。
技术进步和量化投资的发展既可能削弱也可能增强技术指标的有效性。一方面，更多参与者使用类似策略可能减少机会；另一方面，新数据源和更复杂的模型可能发现新的盈利机会。
中国小盘股领域可能继续为技术交易提供丰富机会。这些公司覆盖度较低，分析师关注少，信息不对称程度更高，为技术分析提供了更多发现错误定价的机会。
瑞银的报告揭示了一个核心事实：在中国市场，尤其是小盘股领域，技术指标提供的Alpha显著超过美国市场。
这种优势源于中国市场独特的结构特征——更高的散户参与度、极高的换手率和由此产生的行为偏差。这些因素共同创造了技术分析的优势环境，使得中国成为量化交易策略的沃土。